Løsning af likviditetspuslespil til sikkerhedstoketter – tankeledere

Der er bred enighed i finansbranchen om, at blockchain-teknologi vil forstyrre værdipapirmarkedet. På trods af påstandene er der imidlertid ingen tocifret årlig vækst i værdipapirer på blockchain, hvilket forventes af en forstyrrende teknologi. Årsagen til det er lovpligtige vejspærringer, der ikke giver mulighed for at levere det største løfte om digitale værdipapirer – likviditet til tidligere illikvide værdipapirer. I denne artikel nedbryder vi dette problem og præsenterer en løsning.

Hvad er sikkerhedstokener / digitale værdipapirer?

Fra et juridisk perspektiv er sikkerhedstokens almindelige værdipapirer og er underlagt de samme regler. Forskellen er, at poster om ejerskab af værdipapirer lagres på blockchain i stedet for papirbaserede eller andre former for poster. Derfor kaldes de ofte digitale værdipapirer.

Innovativ teknologi forbedrer operationer med værdipapirer markant, hvilket gør dem digitale og automatiserede. Især er overførsel af digitale værdipapirer meget lettere og kan ske på få minutter eller sekunder i stedet for uger, brugt på at underskrive fysiske kontrakter, udføre overholdelseskontrol og opdatere offentlige registre.

Hvorfor likviditet er så vigtigt for sikkerhedstokener

Et aktivs likviditet definerer, hvor let det kan sælges. For eksempel er børsnoterede værdipapirer meget likvide, mens fast ejendom og startkapital er meget illikvide. Selvom sikkerhedstokener har flere fordele, er større likviditet en væsentlig. Af denne grund repræsenterer de ofte ejerskab i traditionelt illikvide aktiver.

Masseadoption af sikkerhedstokens kræver først og fremmest interesse fra investorer, hvilket vil skabe incitamenter for virksomheder til at udstede digitale værdipapirer i stedet for traditionelle. For investorer er mangel på likviditet det største problem med værdipapirer, der ikke er børsnoterede, da det gør investeringer i dem mere risikable og får investorer til at vente i årtier, indtil de betaler sig. Derfor er det afgørende at låse op for sikkerhedstokener af likviditet for deres masseadoption.

Hvorfor er likviditet i ordets konventionelle betydning uden for rækkevidde for sikkerhedstokener

I verdens snævre forstand betragtes værdipapirer som likvide, hvis de handles på en børs. Af denne grund betragtes mangel på regulerede sekundære markeder som den største begrænsning. Dette ignorerer imidlertid det faktum, at der allerede er udvekslingsbørser for sikkerhedstokens: tZERO, Open Finance, MERJ, GSX – men meget få tokens er opført der. Desuden er Open Finance på kanten af ​​at fjerne alle sikkerhedstokener, fordi deres handel ikke genererer tilstrækkelige gebyrer til at understøtte operationer.

Derfor er problemet ikke manglen på markedspladser. Det er faktisk, at notering på en børs er alt for kompliceret. Det kræver registrering af udbuddet hos kompetente myndigheder med mindst handelsvolumen, minimum markedsdækning, der er under øgede rapporteringskrav, som ofte inkluderer årlig revision. Dybest set kræver det at blive et offentligt selskab. Disse krav opstår ikke kun i tilfælde af notering på en klassisk børs, men enhver form for reguleret marked. Det betyder at notering på en reguleret handelsplads er ikke mulig for de fleste udstedere af sikkerhedstoken.

En sådan mangelfuld forståelse af problemet stammer fra krypto oprindelse af sikkerhedstokens. De blev betragtet som en reguleret fortsættelse af brugertokens og kryptokurver, for hvilke notering ved udveksling er meget lettere, så det blev et synonym for likviditet. Denne myte bør afskrækkes for at markedet kan flytte til mere realistiske kilder til likviditet.

Hvordan er likviditet til sikkerhedstoken mulig?

For at besvare dette spørgsmål er vi nødt til at gå tilbage til en original definition af likviditet, som er evnen til hurtigt at sælge aktiver til enhver tid. Det har to hovedkomponenter: kompleksiteten i gennemførelsen af ​​transaktionen, og hvor let det er at finde en modpart.

Det tidligere problem løses ved hjælp af blockchain-teknologi. Dens største fordel for private værdipapirer er, at det i vidt omfang forenkler gennemførelsen af ​​værdipapirtransaktionen, hvilket gør det muligt at gøre alt online på få minutter. Konventionelt ville overførsel af værdipapirer kræve underskrivelse af fysiske aftaler, rapportering af ændringer i regeringsregistret, afvikling af en transaktion via bankoverførsel og udførelse af manuel overholdelseskontrol af personer, der er involveret i transaktionen.

Overførslens kompleksitet påvirker også antallet af potentielle modparter. Når overførslen er kompliceret og dyr, bliver det ikke muligt at foretage små mængder. Dette afskærer mindre forhandlere og investorer fra markedet, hvilket gør det endnu sværere at finde en modpart.

Problemet med at finde en modpart løses traditionelt ved en ordrematchmekanisme for børser, som for sikkerhedstokens ikke er mulig. Derfor er nøglen til at frigøre likviditet at skabe en effektiv måde at finde modparter til transaktioner, der ikke ville blive betragtet som et reguleret marked. 

Denne måde er allerede kendt. Det er et opslagstavle til P2P-transaktioner. Da disse transaktioner er private og ikke involverer en formidler, kræver de ikke regulering. Der er dog en række nuancer og krav til, at et sådant sted ikke reguleres, hvilket vil blive dækket af en separat artikel.

Så vidt forfatteren ved, er der i skrivende stund ikke noget sted, der muliggør juridisk kompatibel og effektiv P2P-likviditet til sikkerhedstokener.

Hvilken indvirkning vil det have på kapitalmarkederne at frigøre likviditeten af ​​sikkerhedstokens?

I øjeblikket kan ventureinvestorer kun sælge deres aktier, hvis virksomheder, de investerer i, bliver børsnoterede eller erhverves. Dette har to konsekvenser, som begge fører til, at penge bliver brugt ineffektivt og bremser den økonomiske vækst.

For det første betyder det, at kun virksomheder med potentiale for børsintroduktion er værd at investere. Virksomheder, der kan tilbyde et solidt udbytte, men som ikke tilbyder “forstyrrelse” og overdimensioneret afkast, fratages finansiering. Dette er ofte virksomheder med behov for høje kapitalinvesteringer – produktion, landbrug, fysisk infrastruktur osv. Problemet med mangel på kapitalinvesteringer er dækket af en bredt diskuteret artikel i Andreessen Horowitz blog “Det er tid til at bygge”.

For det andet gør illikviditet, at VC’er prioriterer vækst frem for rentabilitet, for når de fleste investeringer ikke betaler sig, er det måske ikke nok med en 10x exit fra succesrige. Det skaber incitamenter til at skalere, selv når forretningsmodellen ikke er testet nok, hvilket fører til ekstremt store virksomheder, såsom WeWork eller Uber, der kæmper for at levere et overskud.

Pesten af ​​private markeder har også indflydelse på offentlige markeder. Det fører til fremkomsten af ​​IPO-boblen, når mere end 80% af de nyligt offentlige virksomheder ikke er rentable. Det er problematisk, fordi offentlige værdipapirer betragtes som mindre risikable og dermed passer ind i porteføljer af detailfonde og pensionsordninger og skader dem ved at være for dyre.

Løsning af likviditetsproblemet vil således have en drastisk indvirkning ikke kun på VC-industrien, men på hele økonomien.