Πρώτη επισκόπηση της νομοθεσίας για ψηφιακούς τίτλους στη Μάλτα

Όσον αφορά την επιλογή δικαιοδοσίας για μια προσφορά ψηφιακών κινητών αξιών, η Μάλτα συγκαταλέγεται μεταξύ των πρώτων στη λίστα. Κατά τη διάρκεια των τελευταίων ετών, η Μάλτα έχει πάρει μια μοναδική θέση ως το “νησί blockchain”, προωθώντας την τεχνολογική καινοτομία εισάγοντας προηγμένη νομοθεσία blockchain, φιλικές φορολογικές πολιτικές και προοδευτική προσέγγιση στη ρύθμιση. 

Αυτό το άρθρο παρέχει μια ολοκληρωμένη επισκόπηση του νομικού καθεστώτος των ψηφιακών κινητών αξιών στη Μάλτα, με βάση τους μήνες έρευνας και προσωπικής επικοινωνίας με τη ρυθμιστική αρχή της Μάλτας και τους τοπικούς δικηγόρους, ενώ κατασκευάζουμε την πλατφόρμα μας για την προσφορά ψηφιακών κινητών αξιών στο νησί. 

Επισκόπηση κανονισμού

Τα ψηφιακά χρεόγραφα στη Μάλτα ρυθμίζονται, πρώτα απ ‘όλα, από την παραδοσιακή νομοθεσία για τα χρηματοπιστωτικά μέσα και τις υπηρεσίες, το πιο σημαντικό από αυτά είναι ο νόμος περί εταιρειών και επενδυτικών υπηρεσιών. Αυτές οι πράξεις ενσωματώνονται στη διάταξη της κοινοτικής νομοθεσίας, συγκεκριμένα MiFID II, κανονισμός για τα ενημερωτικά δελτία και άλλες.

Εκτός από το υπάρχον σύνολο νόμων, η Μάλτα έχει επίσης εισαγάγει μια ειδική νομοθεσία σχετικά με καινοτόμα χρηματοοικονομικά μέσα που βασίζονται σε blockchain που καθορίζει τι πρέπει να ρυθμίζεται από την παραδοσιακή νομοθεσία και τι εμπίπτει στο πεδίο εφαρμογής των νέων.

Αυτή η προσέγγιση είναι διαφορετική από αυτήν που υιοθετήθηκαν από χώρες με σύστημα κοινού δικαίου που δεν απαιτούν συγκεκριμένη νομοθεσία για τον καθορισμό του νομικού καθεστώτος ενός καινοτόμου αντικειμένου, βασιζόμενοι στο υπάρχον. 

Υπάρχουν τρεις κύριες πράξεις που αναφέρονται στα ψηφιακά χρεόγραφα ιδίως: 

  1. Εικονικά χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία (νόμος VFA), ο οποίος καθορίζει τα στοιχεία που βασίζονται σε DLT και τους κανόνες που τους διέπουν
  2. Αρχή Ψηφιακής Καινοτομίας της Μάλτας (MDIA), η οποία καθιέρωσε το MDIA ως κυβερνητική οντότητα και ο ρόλος της στη ρύθμιση εταιρειών blockchain
  3. Οι ρυθμίσεις τεχνολογίας καινοτομίας & Υπηρεσίες (ITAS), η οποία εισήγαγε τον όρο «καινοτόμος ρύθμιση τεχνολογίας», τη διαδικασία και τους όρους για την αδειοδότηση 

Αυτή τη στιγμή βρίσκεται υπό ανάπτυξη μια ξεχωριστή πράξη σχετικά με τους STO ως μέθοδο συγκέντρωσης χρημάτων. 

Εκτός από αυτό, υπάρχουν πολλές οδηγίες και στρατηγικές. Το πιο σχετικό από αυτά είναι το έγγραφο διαβούλευσης MFSA STO που σκιαγραφεί την προσέγγιση MFSA στη στρατηγική STO και MFSA Fintech, η οποία, μεταξύ άλλων, συζητά σχέδια για τη δημιουργία ρυθμιστικού πλαισίου για τις επιχειρήσεις fintech.

Παρακάτω, ρίχνω μια πιο προσεκτική ματιά στις πιο σημαντικές πτυχές της ισχύουσας νομοθεσίας. 

Αρμόδιες αρχές

Υπάρχουν δύο κύριοι ρυθμιστικοί φορείς που διέπουν τα ψηφιακά χρεόγραφα στη Μάλτα: Η Αρχή Χρηματοοικονομικών Υπηρεσιών της Μάλτας (MFSA) και η Αρχή Ψηφιακής Καινοτομίας της Μάλτας (MDIA). 

MFSA είναι ο μοναδικός ρυθμιστής χρηματοοικονομικών υπηρεσιών στη Μάλτα, ο οποίος ρυθμίζει τόσο τους παρόχους χρηματοοικονομικών υπηρεσιών όσο και τους εκδότες οποιουδήποτε είδους χρηματοοικονομικών μέσων. Αυτό έχει δύο επιπτώσεις για τους εκδότες ψηφιακών κινητών αξιών:

  1. Πρέπει να συνεργαστούν με παρόχους υπηρεσιών με άδεια MFSA
  2. Η προσφορά τους πρέπει να εγκριθεί από την MFSA

Ο ρόλος του MDIA είναι ο καθορισμός και η επιβολή κανόνων και προτύπων για την τεχνολογική καινοτομία. Όσον αφορά τα ψηφιακά χρεόγραφα, ο ρυθμιστής ελέγχει και εξουσιοδοτεί την τεχνική υποδομή ανταλλαγών κρυπτογράφησης και διακριτικών ασφαλείας και άλλων έργων υποδομής για να βεβαιωθεί ότι είναι αξιόπιστα και ασφαλή. 


Για να αποκτήσετε άδεια MFSA (επικρατούσα οικονομική αρχή), δεν χρειάζεστε απαραίτητα εξουσιοδότηση MDIA – στις περισσότερες περιπτώσεις, ο έλεγχος συστήματος είναι αρκετός και η γνώμη MDIA παραμένει εθελοντική. Ωστόσο, εάν οι όγκοι συναλλαγών υπερβαίνουν ορισμένα επίπεδα, η εξουσιοδότηση από την τελευταία καθίσταται υποχρεωτική.

Προφανώς, το MDIA έχει περιορισμένο εύρος ζώνης και δεν μπορεί να ελέγξει κάθε αίτηση για έγκριση, οπότε η ρυθμιστική αρχή προσελκύει τρίτους ελεγκτές συστήματος με άδεια MDIA για να επανεξετάσει το τεχνικό σχέδιο του προτεινόμενου συστήματος. Υπάρχουν σήμερα πέντε από αυτούς, συμπεριλαμβανομένων των γιγάντων συμβούλων KPMG και PwC. Μόλις ολοκληρωθεί ο έλεγχος, η MDIA λαμβάνει την τελική απόφαση για τη χορήγηση της άδειας βάσει της αξιολόγησης του ελεγκτή, του επιχειρηματικού μοντέλου, των ανώτερων διευθυντικών στελεχών και των ειδικών μετόχων της εταιρείας καινοτόμου τεχνολογίας. 

Οι αρμόδιες αρχές επιδιώκουν τρεις στόχους προτεραιότητας: προστασία των επενδυτών, υποστήριξη 

Η φήμη της Μάλτας για το «κέντρο αριστείας για την τεχνολογική καινοτομία» και την προώθηση υγιούς ανταγωνισμού και επιλογών.

Η έντονη εστίαση στη φήμη κάνει τη Μάλτα διαφορετική από άλλες δικαιοδοσίες φιλικές προς το blockchain, όπως η Εσθονία. Παρόλο που η Μάλτα κάνει πολλά για να προωθήσει τις επιχειρήσεις που βασίζονται σε blockchain θεσπίζοντας σαφή νομοθεσία, δημιουργώντας ρυθμιστικό fintech sandbox και ούτω καθεξής, η λήψη αδειών εδώ είναι πιο δύσκολη. Για να λάβει άδεια, μια εταιρεία πρέπει να συμμορφωθεί με αυστηρές απαιτήσεις, να περάσει τον έλεγχο συστημάτων για να εξασφαλίσει την ανθεκτικότητα της υποδομής, να υπερασπιστεί το επιχειρηματικό της μοντέλο. 

Μία από τις απαραίτητες προϋποθέσεις για τη λήψη άδειας για οποιαδήποτε ρυθμιζόμενη δραστηριότητα στη Μάλτα είναι οι λεγόμενοι «κατάλληλοι και κατάλληλοι έλεγχοι» για όλους τους δικαιούχους μετόχους (>25% μερίδιο) και ανώτερη διοίκηση – ένας άλλος μηχανισμός για την πρόληψη της απάτης, την προστασία των επενδυτών και την καλή φήμη της Μάλτας.

Τέτοια μέτρα δημιουργούν μια επιπλέον αξιοπιστία για μια εταιρεία με άδεια στη Μάλτα, η οποία με τη σειρά της δημιουργεί κίνητρα για αξιοπρεπείς εταιρείες να ιδρύσουν επιχειρηματικές δραστηριότητες εκεί. 

Virtual Financial Assets Act: παροχή ταξινόμησης

Ο νόμος VFA εισήγαγε το νομικό πλαίσιο για εικονικά χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία και προσφορές περιουσιακών στοιχείων τον Νοέμβριο του 2018. Ο νόμος καθορίζει τέσσερις τύπους στοιχείων DLT:

  1. ηλεκτρονικό χρήμα – κοινά χρήματα, λογιστικά στο DLT 
  2. εικονικά διακριτικά – μονάδες που έχουν αξία μόνο μέσα σε ένα σύστημα, για παράδειγμα, σημεία πίστης 
  3. χρηματοοικονομικά μέσα – περιουσιακά στοιχεία που ορίζονται από τους κανονισμούς MiFID II που περιλαμβάνουν, μεταξύ άλλων, κινητές αξίες και μερίδια σε οργανισμούς συλλογικών επενδύσεων
  4. εικονικά χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία – ό, τι δεν ταιριάζει σε κανένα από τα παραπάνω 

Η ομορφιά του νόμου είναι ότι όταν ένα περιουσιακό στοιχείο δεν εμπίπτει σε συμβατικές μορφές, αντιμετωπίζεται κατά περίπτωση. Πολλές δικαιοδοσίες δεν υιοθετούν μια τόσο λεπτομερή προσέγγιση, προτιμώντας να χαρακτηρίζουν ευρέως τα στοιχεία που βασίζονται σε DLT ως μάρκες ασφάλειας, χρησιμότητας και πληρωμής με τους ίδιους κανόνες για κάθε ομάδα στοιχείων.

Παρόλο που φαίνεται καλή ιδέα να δημιουργήσετε μια ξεχωριστή κατηγορία για κρυπτονομίσματα, το πρόβλημα είναι ότι, όπως γνωρίζουμε, μπορεί να είναι πολύ διαφορετικά από την ουσία τους: μερικά είναι εγγενή σύμβολα ενός blockchain, άλλα δεν είναι, μερικά είναι ανώνυμα, Μερικοί δεν είναι, κάποιοι αποκεντρωμένοι και άλλοι όχι. 

Ο νόμος VFA επικεντρώνεται κυρίως σε διαδικασίες που αφορούν την έκδοση ή την προσφορά εικονικών χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων. Ωστόσο, από την ίδια την πράξη δεν είναι σαφές πώς τα διακριτικά ασφαλείας πρέπει να είναι κατάλληλα ανάλογα με τη φύση τους. Έτσι, η MFSA έχει εκδώσει περαιτέρω κατευθυντήριες γραμμές και επεξεργάζεται μια ειδική νομοθεσία για ψηφιακές κινητές αξίες, η οποία πρόκειται να καλύψει όλες τις συγκεκριμένες περιπτώσεις χρήσης στον κλάδο..

Έγγραφο διαβούλευσης STO: καθορισμός ψηφιακών κινητών αξιών

Το έγγραφο διαβούλευσης STO χωρίζει τις προσφορές διακριτικών ασφαλείας σε παραδοσιακές και μη παραδοσιακές. 

Οι μονάδες, που προσφέρονται κατά τη διάρκεια παραδοσιακών STO, ταξινομούνται ως χρηματοοικονομικά μέσα στο MiFID. Έτσι, ρυθμίζονται κυρίως από το MiFID και το Investment Services Act. Στο Stobox αποκαλούμε τέτοιες μονάδες «ψηφιακές αξίες», και κυρίως δουλεύουμε μαζί τους.

Όλοι οι άλλοι εξωτικοί τύποι επενδυτικών μονάδων εμπίπτουν στον ορισμό των μη παραδοσιακών STO. Το πιο συνηθισμένο παράδειγμα μπορεί να περιλαμβάνει μια μονάδα που παρέχει δικαίωμα σε μερίδιο εσόδων, αλλά δεν αντιπροσωπεύει τα ίδια κεφάλαια μιας εταιρείας, ως εκ τούτου είναι ένα είδος παράγωγου συμβολαίου. Πολλές από τις προσφορές διακριτικών ασφαλείας που έχουν πραγματοποιηθεί μέχρι στιγμής έχουν τέτοιο χαρακτήρα, αν και ο κανονισμός που εμπίπτουν διαφέρει ανάλογα με τη δικαιοδοσία. Οι περισσότερες προσφορές διακριτικών ασφαλείας που έχουν πραγματοποιηθεί μέχρι στιγμής ήταν τέτοιας φύσης. 

Η MFSA δεν έχει ακόμη εκδώσει γνώμη σχετικά με τις μη παραδοσιακές STO.

Κανονισμός ενημερωτικών δελτίων: προσφορά & διαπραγμάτευση ψηφιακών κινητών αξιών

Η προσφορά ψηφιακών κινητών αξιών ρυθμίζεται κυρίως από τον Κανονισμό Ενημερωτικών Δελτίων, ο οποίος απαιτεί από τους εκδότες να εγγράφουν Ενημερωτικό Δελτίο όταν κάνουν δημόσια προσφορά. Ωστόσο, η ευρωπαϊκή νομοθεσία προσφέρει ευγενικά εξαιρέσεις σύμφωνα με τις οποίες η προσφορά μπορεί να πραγματοποιηθεί χωρίς την εγγραφή Ενημερωτικού Δελτίου. 

Τα δύο πιο ευρέως χρησιμοποιούμενα περιλαμβάνουν:

1) προσφορά που στοχεύει αποκλειστικά σε διαπιστευμένους επενδυτές (ιδιωτική πώληση)

2) προσφορά με συνολικό τίμημα κάτω των 5 εκατομμυρίων ευρώ στην Ευρωπαϊκή Ένωση για περίοδο 12 μηνών.

Ωστόσο, εάν ο εκδότης επιδιώκει να εγγραφεί σε τόπο διαπραγμάτευσης, πρέπει να συμμορφωθεί με τους κανόνες εισαγωγής και να προετοιμάσει ένα Εγγράφου Εισαγωγής τύπου Ενημερωτικού Δελτίου, μειώνοντας έτσι τα οφέλη μιας εξαιρούμενης προσφοράς. 

Ωστόσο, υπάρχουν ρυθμίσεις δευτερογενούς αγοράς που δεν εμπίπτουν στον ορισμό ενός ρυθμιζόμενου τόπου διαπραγμάτευσης και, ως εκ τούτου, μπορούν να εισαγάγουν λιγότερο αυστηρούς κανόνες εισαγωγής. Ένας από αυτούς είναι ο πίνακας ανακοινώσεων, η οποία είναι μια αγορά στην οποία οι συμμετέχοντες μπορούν να τοποθετήσουν τα ενδιαφέροντα αγοράς και πώλησης, αλλά δεν υπάρχει αυτόματη αντιστοίχιση. Αντ ‘αυτού, η συναλλαγή ξεκινά όταν άλλοι πελάτες συμφωνούν με τους προτεινόμενους όρους και επιλέγουν να γίνουν αντισυμβαλλόμενοι του εμπορίου. Παρόλο που δεν υπάρχει κανένα προηγούμενο στη Μάλτα, η Αρχή Χρηματοοικονομικής Συμπεριφοράς του Ηνωμένου Βασιλείου, η οποία υπόκειται στην ίδια νομοθεσία της ΕΕ, δεν θεωρεί τέτοια συμφωνία ως ΠΜΔ: 

«Κατά την άποψή μας, οποιοδήποτε σύστημα που λαμβάνει απλώς, συγκεντρώνει, συγκεντρώνει και μεταδίδει ενδείξεις ενδιαφέροντος, προσφορές και προσφορές ή τιμές δεν πρέπει να θεωρείται πολυμερές σύστημα. Αυτό σημαίνει ότι ένας πίνακας ανακοινώσεων δεν πρέπει να θεωρείται πολυμερές σύστημα. Αυτό συμβαίνει επειδή δεν υπάρχει αντίδραση του ενός εμπορικού ενδιαφέροντος στο άλλο μέσα σε αυτούς τους τύπους εγκαταστάσεων. “ 

Για αυτόν τον λόγο, εμείς στο Stobox χτίζουμε τη δευτερεύουσα αγορά μας με τη μορφή ενός δελτίου ανακοινώσεων για τη μείωση των απαιτήσεων για τις εταιρείες που θα ενσωματωθούν και έχουν πρόσβαση σε ρευστότητα.

Τελικές σκέψεις 

Η Μάλτα έχει εισαγάγει ένα από τα πιο προοδευτικά νομοθετικά πλαίσια για ψηφιακά χρεόγραφα στον κόσμο, το οποίο βρίσκει ισορροπία μεταξύ της προστασίας των επενδυτών και της διευκόλυνσης της καινοτομίας. Η δημιουργία περιεκτικής νομοθεσίας από το μηδέν είναι μια ασήμαντη εργασία και απαιτεί πολύ χρόνο – εξηγεί γιατί η πλειονότητα των ψηφιακών προσφορών κινητών αξιών έως την ημερομηνία πραγματοποιήθηκε σε άλλες δικαιοδοσίες. Ωστόσο, ακριβώς λόγω του γεγονότος ότι η Μάλτα έχει καταβάλει τόσο πολύ χρόνο και προσπάθεια σε αυτήν, οι πάροχοι και οι εταιρείες της Μάλτας μπορούν να εμπιστευθούν τόσο από την άποψη της μακροπρόθεσμης κανονιστικής σταθερότητας όσο και από την αντιστοιχία με τα προληπτικά πρότυπα.

Mike Owergreen Administrator
Sorry! The Author has not filled his profile.
follow me
Like this post? Please share to your friends:
Adblock
detector
map