Examen des obstacles réglementaires et de l’importance d’un FNB Bitcoin pour l’investissement grand public

Examen des obstacles réglementaires d'un ETF Bitcoin et de leur importance pour l'investissement grand public

À la suite des dernières nouvelles de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis rejet d’une application de fonds négociés en bourse (ETF) Bitcoin de Wilshire Phoenix en février 2020, le gestionnaire d’actifs basé à New York déposé une nouvelle application pour le Bitcoin Commodity Trust coté en bourse la semaine dernière.

Dans le même temps, la communauté des crypto-monnaies a exprimé son enthousiasme pour le annonce que le premier produit crypto négocié en bourse (ETP) du groupe ETC basé à Londres sera coté à la bourse numérique allemande Xetra à la fin du mois de juin.

Malgré les développements positifs entourant les ETP de crypto-monnaie, la communauté crypto attend toujours le lancement du premier ETF Bitcoin. Dans cet esprit, OKEx Insights examine les principales différences entre les ETP Bitcoin et les ETF Bitcoin tout en discutant des principaux obstacles empêchant ces derniers d’obtenir l’approbation de la SEC.

En quoi un ETP Bitcoin est-il différent d’un ETF Bitcoin?

Coté en bourse, un ETP est un véhicule d’investissement qui suit les titres sous-jacents, un indice ou d’autres instruments financiers.

Il existe trois principaux types d’ETP:

  • Des fonds négociés en bourse
  • Billets négociés en bourse (ETN)
  • Matières premières négociées en bourse (ETC)

Les ETF sont le type d’ETP le plus courant et contiennent un panier de titres – y compris des actions, des obligations ou des matières premières. Ils sont cotés en bourse et les investisseurs peuvent les négocier comme des actions ordinaires.

Les ETN, quant à eux, sont des titres de créance non garantis qui suivent un indice sous-jacent de titres. Les investisseurs dans les ETN reçoivent leurs rendements de l’indice suivi à la date d’échéance.

Enfin, les ETC suivent des produits individuels ou un panier de produits – tels que l’énergie et le bétail.

Richard Keary, le fondateur de Global ETF Advisors LLC, a expliqué à OKEx Insights les différences entre ETF, ETN et ETC:

«Un fonds négocié en bourse est un produit négocié en bourse. La plupart des ETF sont basés sur un indice, où d’autres produits comme les ETN aux États-Unis ou les ETC en Europe sont pour la plupart des produits adossés physiquement – comme le nouveau Bitcoin Exchange Traded Crypto (BTCE) qui sera lancé en Allemagne – et sont appelés ETP et parfois sous forme de FNB. »

Dans le cas des ETP et ETF Bitcoin, les deux suivent le prix du Bitcoin (BTC) en tant qu’actif sous-jacent. Ils offrent une exposition aux traders et aux investisseurs intéressés par les crypto-monnaies sans acheter de bitcoins directement à partir d’échanges de crypto-monnaie. Une fois approuvés par les régulateurs, les ETP et les ETF Bitcoin sont négociés et cotés en bourse.

Tout est question de réglementation


La principale différence entre un ETP Bitcoin et un ETF Bitcoin concerne la façon dont un ETF est réglementé dans certaines juridictions.

Aux États-Unis, une conformité supplémentaire est requise pour les ETF par rapport aux ETP. Ces derniers sont classés comme ETF s’ils sont une société d’investissement au Loi sur les sociétés d’investissement de 1940. Étant donné que les FNB fonctionnent comme des sociétés d’investissement ouvertes ou des fonds communs de placement, les émetteurs doivent obtenir une dispense de la SEC afin de lancer leurs FNB..

La seconde adopté La règle 6c-11 prévoit des exemptions de la dispense en 2019, et les ETF éligibles doivent se conformer à des procédures supplémentaires par rapport à un ETP. Les procédures de conformité comprennent des rapports quotidiens sur la transparence du portefeuille, des politiques écrites sur des paniers d’actifs personnalisés et la divulgation d’informations historiques sur les investissements telles que les primes, les escomptes et les écarts acheteur-vendeur..

Et la Suisse?

En Suisse, les ETF se distinguent des ETP par leur structure de fonds.

Selon la SIX Swiss Exchange, les ETF en Suisse sont des fonds soumis à la Loi sur les placements collectifs (LPCC) et ne sont ni supervisés ni réglementés par l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (FINMA).

Les ETP Bitcoin, en revanche, sont des titres de créance émis par un véhicule à usage spécial (SPV). Un SPV est une filiale créée par une société mère qui a un statut juridique distinct et n’est pas responsable des engagements financiers de la société mère.

Une autre différence entre les ETP et les ETF en Suisse est le stockage des garanties. Alors que les ETF et les ETP sont garantis, la garantie des ETF est stockée dans un pool d’actifs séparé soumis à la réglementation FINMA. La garantie dans les ETP, en revanche, est déposé chez un tiers.

À la SIX Swiss Exchange, les ETP du marché sont appelés ETN ou ETC.

Principales différences entre ETF et ETP en Suisse. La source: Bourse suisse SIX

La domination des ETF aux États-Unis

Bien qu’il existe un certain nombre d’ETP répertoriés aux États-Unis et en Europe, la communauté crypto attend toujours l’approbation du premier ETF Bitcoin..

Les États-Unis sont depuis longtemps le chef de file du trading d’ETF. Selon le fournisseur de données ETF ETFdb.com, 60% des 30 meilleurs ETF en actifs sous gestion sont basé aux Etats-Unis.

La domination traditionnelle du marché des ETF a fait des États-Unis le principal emplacement pour lister un ETF Bitcoin. Cependant, toutes les demandes dans le pays ont jusqu’à présent été rejetées par la SEC, qui n’est pas convaincue que les ETF Bitcoin proposés résistent aux manipulations de marché..

Principales applications Bitcoin ETF aux États-Unis Source: SEC

Les candidats doivent prouver que le marché Bitcoin est protégé contre la manipulation

La SEC refus le plus récent de l’application Bitcoin ETF de Wilshire Phoenix le 26 février 2020, tout comme les propositions précédentes, était au motif qu’elle ne démontrait pas sa capacité à se conformer à la règle de manipulation de marché énoncée sous Paragraphe 6 (b) (5) du Securities Exchange Act de 1934.

Selon la règle, les bourses qui répertorient les ETF Bitcoin devraient mettre en place des mesures préventives contre les actes frauduleux et manipulateurs pour protéger les investisseurs. La règle exige également que les bourses démontrent un accord global de partage de surveillance avec «un marché réglementé de taille significative lié aux actifs sous-jacents» – ce qui est considéré comme essentiel, car de tels accords facilitent le partage d’informations, telles que les activités de négociation sur le marché, activité de compensation et identité du client.

La SEC a fait référence aux ETP de fiducie de matières premières approuvés dans le passé, déclarant qu’il y avait eu au moins un marché important et réglementé dans la négociation à terme de la marchandise sous-jacente dans de tels cas. De plus, les bourses cotant des ETP ont conclu des accords de partage de la surveillance ou ont adhéré à l’Intermarket Surveillance Group (ISG) des marchés réglementés. Par conséquent, la SEC explique que la même norme devrait être appliquée aux ETF Bitcoin.

Dans le dernier rejet de l’application Bitcoin ETF de Wilshire Phoenix, la SEC a noté que les candidats précédents avaient tenté des moyens autres que des accords de partage de surveillance pour empêcher les manipulations de marché. Par exemple, les applications pour le Confiance Bitcoin Winklevoss et Confiance Bitwise Bitcoin ETF a affirmé que le marché au comptant du Bitcoin est «uniquement» et «intrinsèquement» résistant à la manipulation du marché. La SEC a rejeté ces affirmations, soulignant que de nombreux marchés au comptant de Bitcoin ne sont pas réglementés ou supervisés par une agence gouvernementale et notant qu’il y a un manque de protection des clients dans les plates-formes offrant le trading au comptant BTC..

Néanmoins, la SEC a offert une exemption pour les accords de partage de surveillance si les candidats à l’ETF Bitcoin sont en mesure de démontrer une résistance à la manipulation du marché au-delà des protections existantes sur les marchés traditionnels des matières premières ou des actions..

Les fonds Bitcoin ne sont pas nécessairement des ETF

NYDIG Bitcoin Strategy Fund traite des contrats à terme réglés en espèces

Malgré les multiples rejets des demandes de Bitcoin ETF, la SEC a approuvé le NYDIG Bitcoin Strategy Fund (BTCNX.US) déposé par Stone Ridge Trust VI en décembre 2019. Le fonds n’investit pas directement dans Bitcoin. Au lieu de cela, il investit dans des contrats à terme Bitcoin réglés en espèces sur des bourses enregistrées auprès de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC)..

Le NYDIG Bitcoin Strategy Fund n’est pas un ETF. Comme indiqué explicitement dans son document, «les Actions du Fonds ne sont pas cotées et le Fonds n’a actuellement pas l’intention de coter ses Actions à des fins de négociation sur une bourse de valeurs nationale.»

Grayscale Bitcoin Trust est négocié au comptoir

Bien que le Winklevoss Bitcoin Trust et le VanEck SolidX Bitcoin Trust proposés aient été retirés ou rejetés par la SEC, ils ne doivent pas être confondus avec le même nom Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), qui a été lancé en 2013. Bien que ces produits soient nommés «Bitcoin Trusts », il est important de noter que le Grayscale Bitcoin Trust n’est pas un ETF.

La principale distinction entre le Grayscale Bitcoin Trust et les ETF Bitcoin proposés est que le premier est négocié de gré à gré (OTC) et n’est disponible que pour les investisseurs accrédités. Le Grayscale Bitcoin Trust est coté publiquement sur le marché OTC OTCQX, qui est soumis à la norme de reporting alternatif. Ainsi, il n’est pas nécessaire de s’inscrire auprès de la SEC.

Pour offrir plus de transparence, le Grayscale Bitcoin Trust obtenu approbation de la SEC en tant que société déclarante en janvier 2020, et les actions de la société sont enregistrées auprès de la commission en vertu de la section 12 (g) de la Securities Exchange Act de 1934.

Le commissaire de la SEC Hester Peirce – connu sous le nom de «Crypto Mom» parmi tant d’autres dans l’industrie de la crypto-monnaie – a déclaré qu’un ETF Bitcoin réglementé aiderait à fixer le prix du Bitcoin Trust de Grayscale plus équitablement. Elle a dit lors d’un Entretien de Bloomberg:

«Récemment, j’ai publié une deuxième dissidence, en disant: Pour moi, il semble que la commission actuelle ne soit pas intéressée à approuver un produit négocié en bourse qui est disponible pour un public de détail qui a un sous-jacent crypto. […] L’analyse que nous avons appliquée pour empêcher la commercialisation de ces produits aux États-Unis est une analyse spécialement adaptée que nous semblons n’utiliser que pour ces types de produits, ce qui me suggère que nous avons une norme pour la cryptographie produits, puis une autre norme pour d’autres types de produits. Et je ne pense pas que ce soit vrai.

Le «Bitcoin Fund» canadien est géré activement

Le gestionnaire de placements canadien 3iQ Corp a inscrit The Bitcoin Fund (QBTC.U) à la Bourse de Toronto (TSX) à compter du 9 avril. approbation de la Commission des valeurs mobilières de l’Ontario (CVMO) le 29 octobre 2019 – qui a montré que la CVMO semble soutenir la classe d’actifs émergente.

Bien que QBTC.U soit coté et négocié à la TSX, il s’agit d’un fonds à capital fixe, par opposition à un FNB. Une distinction majeure entre un fonds à capital fixe et un ETF est l’activité de gestion de fonds. Les ETF sont gérés passivement et sont conçus pour suivre la performance d’un indice. Ceci est contraire à QBTC.U, car le fonds est géré activement par 3iQ Corp.

La FSA japonaise considère les crypto-monnaies comme trop volatiles pour un ETF

Un ETF Bitcoin ne semble pas être sur les cartes au Japon.

La Financial Services Agency (FSA) au Japon a adopté «Les directives complètes pour la surveillance des opérateurs commerciaux d’instruments financiers, etc..»Le 27 décembre 2019 – qui stipule que la création et la vente de fonds d’investissement ne sont approuvées que pour des actifs spécifiques. La FSA revendiqué que les crypto-monnaies ne sont pas définies comme des actifs spécifiés.

En outre, la FSA a cité la fluctuation excessive des prix des crypto-monnaies et a conclu qu’il n’est pas approprié pour les investisseurs accrédités ou institutionnels d’investir dans des fonds contenant des composants d’actifs cryptographiques. Cela implique qu’il est peu probable que les investisseurs voient un ETF Bitcoin approuvé au Japon dans un proche avenir..

Les ETP Bitcoin améliorent-ils la probabilité d’approbation d’un ETF Bitcoin?

Le lancement des contrats à terme Bitcoin de Bakkt et de l’ETP Bitcoin du groupe ETC récemment annoncé servent de passerelles pour les investisseurs institutionnels qui cherchent à investir dans BTC – mais ces produits nous rapprochent-ils d’un ETF Bitcoin approuvé?

Les ETP Bitcoin ont connu une forte demande de la part des investisseurs européens, avec 18 ETP de crypto-monnaie listé à la SIX Swiss Exchange depuis 2018. Keary a déclaré à OKEx Insights que les marchés à terme BTC contribuent au nombre croissant d’ETP Bitcoin lancés:

«L’amélioration de la probabilité de lancement d’un ETP Bitcoin provient des marchés à terme. Les teneurs de marché ETP doivent avoir la capacité de couvrir l’ETP, ce qui se fait généralement par le biais d’un contrat à terme. Plus les produits à terme sont liquides, plus il est probable qu’un ETP soit lancé. »

Cependant, Keary pense que les ETP Bitcoin n’améliorent pas nécessairement la probabilité qu’un ETF Bitcoin soit approuvé, en raison des différents systèmes réglementaires en Europe et aux États-Unis.Il a expliqué:

«Les États-Unis ont un régime réglementaire très différent de celui de l’Europe. Les régulateurs américains craignent de ne pas pouvoir suivre les transactions Bitcoin jusqu’à l’entrée de l’ordre d’origine et, par conséquent, s’inquiètent des risques inhérents au trading de Bitcoin – car il pourrait y avoir des échanges de manipulation de prix et les régulateurs ne peuvent pas le détecter ou le contrôler de quelque manière que ce soit. Le manque de surveillance du Bitcoin ou d’autres crypto-monnaies est un obstacle majeur au lancement de produits de cryptographie financés physiquement aux États-Unis. »

Le point de vue de Keary est partagé par Lanre Ige, un chercheur chez 21 Shares et Amun Tokens, qui a déclaré à OKEx Insights que, selon ses opinions personnelles et non celles des entreprises, les ETP Bitcoin sont principalement cotés en Europe et ne sont liés à aucun Bitcoin potentiel. ETF aux États-Unis Il a expliqué:

«Les ETP sont différents des ETF parce que, dans l’Union européenne, les ETF sont généralement des OPCVM et ont donc une exigence de diversification, ce qui les rend plus inappropriés pour quelque chose comme l’or ou le BTC en tant qu’indépendants. Étant donné que la plupart des ETP sont répertoriés et disponibles en Suisse et en Europe, cela ne concerne pas directement les efforts visant à répertorier un ETF Bitcoin aux États-Unis. »

Quand y aura-t-il un ETF Bitcoin?

Les ETF Bitcoin ont été largement discutés depuis 2018 – et la SEC a rejeté un certain nombre de candidats de haut niveau. Alors que le lancement des contrats à terme Bitcoin de Bakkt a attiré l’attention en 2019, la communauté crypto attend toujours en 2020 l’approbation du premier ETF Bitcoin..

Pour les investisseurs de détail, un ETF Bitcoin fournirait un accès plus direct que les contrats à terme Bitcoin de Bakkt en permettant l’achat de crypto-monnaies à partir de comptes de retraite. Parallèlement, Bakkt s’adresse principalement aux investisseurs institutionnels. Cependant, le président de Bakkt, Adam White, revendiqué que ses contrats à terme BTC sont disponibles pour les investisseurs de détail par le biais de courtiers de détail.

Aux États-Unis, l’approbation d’un ETF Bitcoin par la SEC impliquerait que toute personne possédant des Roth IRA, des comptes de retraite 401 (k) et des comptes de courtage en investissement pourrait acheter BTC directement. En permettant aux investisseurs d’acheter Bitcoin via des comptes d’investissement et de retraite, les fonds détenus dans ces comptes sont soumis à la protection de la Securities Investor Protection Corporation (SIPC), une société mandatée par le gouvernement fédéral supervisée par la SEC..

Ige a déclaré à OKEx Insights qu’il pensait qu’investir dans Bitcoin via des ETP ou des ETF permet des avantages fiscaux et supprime les complexités de la conservation et de l’exécution des transactions pour les utilisateurs, expliquant:

«Les ETP / ETF permettraient aux investisseurs d’investir dans Bitcoin via le courtier et de profiter des avantages de leur retraite ou de leurs comptes de placement fiscalement avantageux dans n’importe quelle juridiction où le produit devait être coté. De plus, la plupart des investisseurs institutionnels n’ont pas de mandat pour investir directement dans le Bitcoin physique et ne veulent pas faire face aux tracas de la conservation et de l’exécution des transactions. D’un autre côté, un ETP ou un ETF rendrait l’investissement Bitcoin aussi simple que d’acheter une action pour de tels investisseurs.

Les ETF Bitcoin pourraient être pratiques pour les investisseurs, car ils pourraient utiliser des comptes de retraite fiscalement avantageux pour l’investissement. Ces avantages fiscaux encouragent les investissements de masse, ce qui donne à Bitcoin le potentiel d’exploiter l’énorme industrie de la gestion d’actifs qui, selon les estimations de PwC, devrait atteindre 145,4 billions de dollars d’ici 2025. Ige a expliqué:

«Les ETP et ETF pour Bitcoin ont la capacité d’augmenter largement le capital disponible pour être investi dans Bitcoin – qui, à ce stade, était à peine disponible pour les investisseurs institutionnels et de nombreux investisseurs de détail. Cela est important, car la disponibilité d’un ETP et d’un ETF dans toutes les juridictions, en particulier aux États-Unis, serait probablement une impulsion clé derrière les futures augmentations du prix de Bitcoin et aiderait à institutionnaliser davantage l’industrie.

En ce qui concerne les leaders mondiaux de l’actif sous gestion, BlackRock arrive en tête du classement avec 6,5 billions de dollars – suivi de Fidelity, JPMorgan Chase et Goldman Sachs, qui ont été activement impliqués dans le lancement de services liés aux actifs numériques..

2019: leaders mondiaux de l’actif sous gestion. Source: Statista

Keary a déclaré à OKEx Insights que les ETF Bitcoin élargiraient le champ des investisseurs potentiels Bitcoin. Il a également souligné que ces ETF pourraient servir de couverture lorsque le marché des actions est très volatil, expliquant:

«Du point de vue des investisseurs, l’importance de l’ETF est qu’il s’agit d’un moyen d’acheter ou d’investir dans Bitcoin sans avoir à obtenir un portefeuille ou à passer par un mineur. Cela élargirait l’éventail des investisseurs de BTC. Ceci est important car certains investisseurs considèrent Bitcoin comme une valeur refuge lorsque les marchés boursiers deviennent volatils et / ou évoluent dans un environnement de marché baissier. Un ETF Bitcoin serait un moyen simple et peu coûteux de couvrir diverses conditions du marché. »

Ige a également laissé entendre que les ETP / ETF Bitcoin permettaient aux investisseurs de payer des primes moins élevées pour l’exposition aux actifs cryptographiques, notant:

«Il est important de se rappeler qu’il existe actuellement des fonds d’investissement Bitcoin et Ether disponibles aux États-Unis, ce qui, en raison de leurs structures de produits inférieures, signifie que les investisseurs de détail qui détiennent de tels produits surpayent considérablement l’exposition aux actifs cryptographiques. Un, un ETP ou un ETF serait un moyen largement supérieur pour les investisseurs d’obtenir une exposition aux actifs cryptographiques sans payer de primes importantes. »

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Mike Owergreen Administrator
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